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加拿大央行打響G7降息第一槍貨幣政策轉嚮“潮起”？

2024-06-07

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　　在瑞士央行和瑞典央行等紛紛扣下降息扳機後，如今G7央行也開始加入這一輪愈發壯大的轉嚮大潮。

　　當地時間6月5日，加拿大央行如預期地將利率下調25個基點至4.75%，為四年來首次降息。不過，加拿大央行將繼續實行量化緊縮，使資產負債錶正常化。

　　對於未來的貨幣政策走嚮，加拿大央行錶示，如果通脹繼續緩解，可能會進一步放寬政策，不少經濟學家隨即預測加拿大央行將在7月再次降息。不過，金融市場預計下月降息至4.50%的可能性為35%。

　　7月是否降息將取決於接下來的經濟數據。加拿大央行行長麥克勒姆在利率決議後的新聞發佈會上錶示，如果經濟繼續像預期的那樣廣泛發展，通脹壓力減輕，那麽有理由預計將進一步降息。一方面，我們不希望貨幣政策過於嚴格，超出讓通脹回到目標水平所需的程度。另一方面，如果過快降低利率，可能會危及之前取得的抗通脹成果。

　　未來的貨幣政策路徑尚未完全清晰，但可以預見的是，隨著加拿大央行打響G7降息第一槍，全球央行貨幣政策轉嚮大潮已經聲勢漸起。

　　6月6日，歐洲中央銀行召開貨幣政策會議，決定在連續22個月維持高利率之後降息25個基點，為2019年以來首次，是G7成員國中第二個降息的央行。

　　加拿大央行為何先行一步？

　　在加拿大央行率先打響G7降息第一槍背後，今年年初以來，加拿大的通脹放緩速度快於預期，4月CPI已放緩至2.7%，核心CPI已降至1.6%。因此，加拿大央行錶示，已經對通脹率朝著2%的目標邁進更有信心，如果趨勢繼續下去，進一步降息是合理的。

　　通脹已無太大問題，穩經濟成了加拿大央行自然的選擇。中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者錶示，加拿大央行採取降息舉措主要是為了提振國內經濟。從經濟數據看，加拿大一季度GDP同比增速為0.5%，為2021年二季度以來最低值，經濟增長勢頭疲軟，與此同時，4月份CPI增速放緩至2.7%，為2021年4月以來最低，顯示價格壓力正在逐步緩解，加拿大央行對未來通脹持樂觀態度。經濟走勢和通脹變化驅動加拿大央行調整貨幣政策，希望通過降息來刺激經濟增長和穩定就業。

　　Desjardins Securities董事總經理Royce Mendes錶示，這次周期非常不同，在利率達到近幾十年來最高水平後，加拿大央行從加息到降息只花了11個月的時間，官員們沒有坐等衰退到來，而是先發制人，引導經濟實現軟著陸。

　　不過，未來降息速度仍存在不確定性，加拿大央行是否會在7月繼續降息成為關註焦點，通脹等數據至關重要。從現在到7月利率決議之前，還有兩份通脹、就業和零售數據報告以及4月GDP數據可供參考。加拿大央行錶示，將繼續關註經濟中的需求和供給、通脹預期、工資增長和企業定價行為。

　　阿爾伯塔中央銀行（Alberta Central）首席經濟學家Charles St-Arnaud錶示，加拿大央行的措辭錶明，只要通脹繼續溫和，併與目標保持一致，就有可能進一步降息。

　　根據加拿大央行公佈的日程錶，今年下半年還有4次議息會議，分別在7月24日、9月4日、10月23日和12月11日。

　　市場普遍認為加拿大央行接下來還有不少降息空間，但是否會連續降息存在一些分歧。花旗集團經濟學家Veronica Clark分析稱，加拿大央行的決定比預期要溫和得多，很快再次降息的門檻似乎沒有之前想象的那麽高，預計在下半年的每一次會議上都將降息25個基點，美國經濟數據疲弱也會產生溢出效應。

　　不過，荷蘭國際集團分析師James Knightley和Francesco Pesole則認為，從市場角度看，這看起來像是一次“謹慎”降息，比“鷹派”降息溫和，但加拿大央行7月會議是否會連續降息仍不確定。6月降息之後，下半年加拿大央行可能會降息75個基點。

　　貨幣政策分化影響幾何？

　　與美聯儲類似，2020年初，加拿大央行在短短兩個月內降息150個基點至0.25%。隨後，在通脹大潮來襲的影響下，從2022年3月開始，加拿大央行又連續加息10次，一直到去年7月才停下腳步，此後利率長時間維持在5%不變。

　　在此前的加息周期，加拿大央行和美聯儲利率走勢高度一致，如今為何貨幣政策分化加劇？

　　不同的通脹形勢是關鍵原因。加拿大央行2020年以來的首次降息錶明，官員們越來越有信心正在接近戰勝通脹。在2022年年中見頂後，加拿大4月通脹率已降至2.7%，核心CPI甚至已經跌破了2%，這使得加拿大央行能夠開始利率正常化。

　　經濟因素也是重要考量。道明證券經濟學家團隊主管James Orlando預計，在整個2024年，加拿大的實際GDP增速將低於美國增速的一半，這將加強加拿大央行降息的緊迫性。今年下半年加拿大央行將步入加速降息的狀態，等到美聯儲12月開始降息時，兩國政策利差將達到125個基點。

　　貨幣政策分化影響幾何？王有鑫對記者分析稱，在此前的加息周期中，加拿大央行和美聯儲利率走勢高度一致。然而，隨著兩國經濟走勢開始出現分化，貨幣政策走勢有所背離，將對經濟產生一定影響。從加拿大方面看，由於經濟增長疲軟和通脹降溫，加拿大央行可能會繼續降息以刺激經濟。而從美國方面看，目前通脹壓力依然頑固，經濟維持在潛在增速附近，美聯儲降息時點延後，貨幣政策分化將在短期加劇加元貶值壓力，加拿大資本外流壓力可能加大，但對於出口來說，有利於改善加拿大對美出口條件。

　　加拿大央行降息後，美元兌加元(1.3669, 0.0001, 0.01%)上漲，6月5日尾盤上漲0.1%至1.3688。Monex Canada外匯分析主管哈維錶示，在美聯儲9月18日會議前，加拿大央行將至少再降息一次，加元可能受到利差進一步擴大的影響。

　　從歴史上看，很多央行傾嚮於採取和美聯儲類似的利率路徑，否則貨幣可能會面臨一些壓力。疲軟的加元意味著更高的進口成本，有更高的通脹風險。

　　未來加元或將進一步走弱。美國銀行外匯策略師Howard Du錶示，加拿大央行錶示有理由預期進一步降息，如果美國就業數據證明是有彈性的，那麽我們可能會看到美元兌加元繼續上漲至1.38。

　　品浩經濟學家Tiffany Wilding分析稱，需要關註美聯儲的政策路徑和美國整體經濟錶現，如果美聯儲今年降息一次或更少，美國和加拿大的利率差異可能在第四季度達到100個基點，由於加元貶值，這將給通脹帶來額外壓力。

　　貨幣政策轉嚮聲勢漸起

　　在加拿大央行打響G7降息第一槍之際，其他央行轉嚮寬鬆的預期也普遍升溫，更多的央行將加入降息大潮。6月5日，經濟數據進一步推動美聯儲9月降息概率升至七成，10年期美債收益率連續五個交易日出現明顯回落，短短一周纍計重挫逾30個基點。

　　方德證券首席分析師張弛對21世紀經濟報道記者錶示，美聯儲近期降息預期升溫是因為經濟數據放緩，第二季度經濟的弱勢其實是第一季度經濟數據超預期後的修正，居民超額儲蓄已經用完，就業和地產銷售數據已經出現了拐點。

　　6月5日，美國5月“小非農”ADP就業超預期疲軟，進一步證實了美國勞動力市場正出現降溫的苗頭。5月美國私營企業就業人數增加15.2萬人，為2月以來的最小增幅，顯著低於市場先前預估的17.3萬人，4月數據則從19.2萬人下修至了18.8萬人。

　　王有鑫分析稱，近期美聯儲降息預期再度升溫主要是基於美國經濟數據變化。近期美國職位空缺數意外下滑，制造業活動和消費者支出指標遜於預期，相關因素使得市場預計美聯儲可能會加快降息步伐。後續降息預期是否還會跟隨美國經濟指標變化而反復波動，仍存較大不確定性。近期股債匯市場的寬鬆交易不會成為降息阻力，目前美聯儲是否降息主要考慮經濟和通脹變化情況，金融市場交易併非主要關註因素，而且寬鬆交易更多是政策預期變化的結果，而非相反。

　　根據芝商所美聯儲觀察工具，目前交易員們預期美聯儲9月降息的可能性已超過70%，市場已完全定價美聯儲在年內降息兩次。

　　從種種跡象來看，降息大潮已經聲勢漸起。加拿大央行率先降息也有助於讓其他央行放心，他們也可以在美聯儲之前降息。麥克勒姆明確錶示，盡管加元可能面臨下行壓力，但加拿大的利率政策不需要與美國亦步亦趨。加拿大作為美國最大貿易夥伴之一，認為利率政策出現差異不是大問題。

　　隨著全球各國央行陸續採取降息行動，這很可能也將給美聯儲帶來壓力。美聯儲此前已經誤判通脹，加息行動姍姍來遲。如果這次降息過遲又引發經濟衰退，將再度引發外界的批評。

　　不過，這次非連續性降息可能成為普遍現象。張弛對記者錶示，過去20年我們大多習慣了降息一次就一直降，從目前的環境來看，這次需要做好不持續降息的預期，以免陷入慣性思維。當前一些地區的通脹率確實比較難回到2%的目標，中美貿易沖突、生產制造的結構性轉移等因素導致成本提高。

　　短期內全球也很難回到此前的低利率時代。王有鑫分析稱，央行在制定貨幣政策時會密切關註各類經濟指標，只有當相關數據顯示經濟需要更多刺激時，央行才會進一步放寬政策。從目前情況看，考慮到歐美等發達經濟體服務的通脹壓力依然較大，能源和糧食價格仍處高位，利率短期可能不會回到疫情前的低位，以防止出現二次通脹風險。但如果未來經濟再度出現深度衰退，發達經濟體或將再度啟用寬鬆政策。

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