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日本央行錨定2%通脹目標：這次不一樣

2024-05-29

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　　今年以來，日本金融市場發生了巨大變化。日本央行歴史性地廢除了零利率政策，但為了不使日本企業受到負面影響而沒有立刻大幅加息。這樣，不受歡迎的日元貶值就繼續下跌，迫使日本政府不得不大規模幹預。在這樣緊張的氣氛中，5月22日，日本的長期利率時隔11年超過了1%，到24日更是達到了1.005%。與此同時，日銀宣佈減少國債的購入額度。這些變化讓市場相關人士對日本央行的金融政策到底如何走嚮產生了警惕，出現了各種猜測。

　　日本央行行長植田和男利用5月27日開始的金融研究所國際會議的機會發錶演說，重申了日銀的金融政策，也算是對市場的猜疑作了回應。植田指出，雖然現在日本已經成功地把通貨膨脹的預期值提升到0以上，但如果不堅持2%的通貨膨脹率的話，是無法讓日本經濟步入健康發展的軌道的。所以，日銀將密切關註市場的動嚮，採取必要的措施，確保這一目標的實現。

　　植田強調的是物價上漲的目標，併沒有直接回答會不會加息。那麽，這個物價上漲2%的目標如何實現呢？植田的前任黑田東彥曾經希望用異次元的量化寬鬆政策來實現這一目標，遺憾的是，一直到他離職為止，實際上也沒能實現。植田需要在吸取這樣教訓的基礎上，制定出有效的金融政策。

　　堅持物價上漲2%的通貨膨脹目標，實際上就是從“消失的三十年” 的日銀政策變化中得出的教訓。從1999年以來，日銀實施過3次零利率政策，但每次落實這一政策時，立場都有些曖昧，比如說，日銀曾經堅持，必須到已經完全擺脫通貨緊縮懸念的時候，才可以廢除零利率政策，但實際上併沒有做到。不僅如此，當時也沒有明確提出通貨膨脹的目標值，瞻前顧後的日銀，不得不反復推翻自己公佈的金融政策，削弱了自己的權威。政策的反復，也使得事後的評價因分歧過多而變得很睏難。盡管如此，植田還是比較清晰地做了相應的總結。

　　植田指出，剔除消費稅上調及其他因素的影響，從1996年至2022年，通貨膨脹率在負1.0%至正0.7%之間徘徊的狀態維持了27年。產生這種狀態的主要原因就是零利率下限的作用。也就是說，在日本陷入零利率陷阱之前，日銀已經為了刺激經濟而把對短期利率的影響力全部用光了。

　　在日本泡沫經濟崩潰後的“消失的三十年”裏，日銀實際上一直在和頑固的通貨緊縮作鬥爭，在和零利率下限作鬥爭。由於作為傳統的金融市場調節手段的政策利率已經處在零的水平上，繼續寬鬆就需要採取非傳統的金融政策。然而，正如植田指出的那樣，在“消失的三十年”期間，日銀推出的很多政策在當時也不是最合適的。比如，日銀沒有及時地開始積極購入長期國債，直到2013年才開始大量購入，但那時候，通貨緊縮已經讓大家習以為常了。正因為成為習慣，大家在物價上升率為0的現狀下，對未來通貨膨脹的預測也為0，從而無法擺脫通貨緊縮的影響。不過，由於日本的長期利率在1990年代中期已經低於2%，就算在2000年代初期，日銀積極購入大量國債的話，能不能產生預期的效果，誰也無法保證。

　　一般認為，金融政策的效果就是自然利率與實際政策利率之間的差所帶來的。然而，在日本“消失的三十年”期間，還有一個重大的問題，那就是日本的自然利率非常低，而且其趨勢也是趨於下降。這也使得金融政策失去用武之地。由於自然利率牽涉到人口減少、高齡化等因素，本來不是中央銀行所能負責的事，但央行卻不得不將其納入考慮的範圍。

　　為了避免這些窘境反復出現，所以，現在日銀需要放棄那些非傳統的手段，回歸傳統的金融政策，需要堅持設定2%通貨膨脹率的政策目標，併且想辦法促使其得到實現。

　　日本銀行金融研究所每年都會舉辦國際會議。今年5月27、28日為期兩天的國際會議的主題是“物價變動與金融政策的課題：教訓和展望”，即多角度地總結日本“消失的30年”期間的金融政策，從而為今後日銀的金融政策找到有力的理論支持。

　　雖然在這次國際會議上，植田的發言併沒有明確提到利率政策，但從他的副手的發言來看，是可以看出日本央行在總結以往的經驗教訓的基礎上，將會穩步地提高政策利率的。日銀副總裁內田真一指出，我們必須保持自信心，現在已經到了和通貨緊縮以及零利率下限作鬥爭的最後階段。也就是說，從堅持物價上漲2%的目標來說，植田的日銀繼承了黑田時代的政策，不同是，這次不是通過量化寬鬆，而是通過穩步提高利率的方式來實現這一目標。然而，誠如植田在總結中指出的那樣，要實現這一目標還有太多的睏難需要克服。

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